卸下重負(fù)-蘇寧易購重組價(jià)值邏輯-淘寶問答

蘇寧易購發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備、投資損失影響歸屬于上市公司股東的凈利潤金額合計(jì)254.75億元，凈利潤將虧損423-433億元資方高溢價(jià)增持仍在虧損的零售企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)蘇寧易購確實(shí)經(jīng)歷了低谷期，不過在正確戰(zhàn)略框架的引導(dǎo)、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)表現(xiàn)、正在增值的核心資產(chǎn)面前，這家公司表現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力和增長潛力也正是它們，成為蘇寧易購回歸正軌的源動力而一。

針對“要不要繼續(xù)加碼蘇寧易購”的討論，近期正在二級市場快速發(fā)酵——畢竟在蘇寧易購身上，這是一件看似“矛盾”的事情

1月26日，蘇寧易購?fù)瓿闪艘还P大宗交易，買方以717.97萬元的成交價(jià)，8.59%的溢價(jià)率，開始大手筆增持根據(jù)公開信息，當(dāng)天滬深兩市共77只個股出現(xiàn)大宗交易，溢價(jià)成交僅6只，占比僅為7.79%；8.95%的溢價(jià)率，更是成為當(dāng)日“溢價(jià)之王”

然而兩天后（1月28日），蘇寧易購發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備、投資損失影響歸屬于上市公司股東的凈利潤金額合計(jì)254.75億元，凈利潤將虧損423-433億元

資方高溢價(jià)增持仍在虧損的零售企業(yè)，這是“頭鐵”的選擇嗎？答案并非如此綜合各方面信息，或許可以得到一個截然相反的答案

“從去年7月引入戰(zhàn)投重新出發(fā)，到如今‘舊賬’一次性計(jì)提減值，標(biāo)志著蘇寧易購利空出盡，有望進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展新階段”，如分析人士所言，在聚焦零售主業(yè)的整體戰(zhàn)略下，蘇寧易購以“刮骨療傷”的姿態(tài)出發(fā)，穩(wěn)住持續(xù)晃動的船身，利空出盡，輕裝上陣“理清并甩下歷史包袱，是為了更好地出發(fā)”

回顧2023年，不難發(fā)現(xiàn)蘇寧易購確實(shí)經(jīng)歷了低谷期，不過在正確戰(zhàn)略框架的引導(dǎo)、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)表現(xiàn)、正在增值的核心資產(chǎn)面前，這家公司表現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力和增長潛力也正是它們，成為蘇寧易購回歸正軌的源動力

而一“增”一“減”背后，更是蘇寧易購從“散”到“聚”的價(jià)值回歸

結(jié)束危險(xiǎn)之旅

回首2023年，蘇寧易購經(jīng)歷了一場危險(xiǎn)之旅

2023年6月，中國恒大（03333.HK）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，一度導(dǎo)致文科園林（002775.SZ）、深圳控股（0604.HK）、華人置業(yè)（0127.HK）等超過20家企業(yè)迎來前所未有的壓力據(jù)了解，蘇寧易購也不例外

“6月以來，持續(xù)的流動性嚴(yán)重不足，使得公司核心電器3C業(yè)務(wù)的庫存商品規(guī)模創(chuàng)歷史最低值，銷售規(guī)模急劇下滑，帶來了經(jīng)營業(yè)績的大幅度虧損”根據(jù)蘇寧易購方面的表述，足以看出這家公司身處困境

不能承受風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，就如同穿行在森林里的綿羊，注定會成為嚴(yán)酷自然環(huán)境的犧牲品如何穿越風(fēng)險(xiǎn)，這考驗(yàn)著一家企業(yè)的經(jīng)營智慧

綜合季報(bào)和年度預(yù)告信息，在恒大債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，蘇寧易購業(yè)績表現(xiàn)的確受到影響，總營收和凈利潤同步下滑；不過第四季度時(shí)，虧損沒有出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，12-17億元的虧損，環(huán)比三季度減虧59%-71%、虧損大幅收窄；9月到11月銷售每月均環(huán)比提升，四季度商品銷售規(guī)模環(huán)比增長25.48%，11月EBITDA0.8億元實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，12月份持續(xù)為正

而在重要營銷節(jié)點(diǎn)上，不同門類的業(yè)務(wù)也都呈現(xiàn)出高光表現(xiàn)，“618”蘇寧家樂福到家業(yè)務(wù)翻倍增長、“818”智能設(shè)備大受歡迎、“雙11”高端家電表現(xiàn)優(yōu)異……可見，蘇寧易購雖然受到恒大債務(wù)危機(jī)引發(fā)的連帶效應(yīng)，不過企業(yè)發(fā)展與業(yè)務(wù)成與并不存在底層危機(jī)

某種程度上，第三季度期間蘇寧易購已經(jīng)最大限度擺脫負(fù)面影響計(jì)提減值254.75億元，近80%為以往對外長期股權(quán)投資帶來的減值和損失綜合上述信息，可以看出，蘇寧易購正甩掉包袱輕裝上陣，這也為其今后長期業(yè)績轉(zhuǎn)好埋下伏筆

在常規(guī)運(yùn)營表現(xiàn)快速好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，蘇寧易購也在加快轉(zhuǎn)型步伐作為蘇寧易購零售服務(wù)商轉(zhuǎn)型的重要載體，2023年零售云建設(shè)仍在加速，報(bào)告期內(nèi)新開2678家加盟店，拓展家居、快修賽道，提升零售云加盟店的覆蓋廣度和深度

如此看來，短期內(nèi)虧損不能作為蘇寧易購價(jià)值評估的坐標(biāo)系面對巨大風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，這家公司表現(xiàn)出逆風(fēng)階段迎難而上的能力與勇氣，并進(jìn)一步聚焦和夯實(shí)主業(yè)正是強(qiáng)大的應(yīng)變力與團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，成為幫助其快速擺脫危機(jī)影響，迎來增長的關(guān)鍵

“增肌瘦身”進(jìn)行時(shí)

看上去，蘇寧易購乘坐的過山車已經(jīng)穿越低谷，如今可以解除預(yù)警了嗎？

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，蘇寧易購的虧損缺口正在快速縮小，不過2023年結(jié)束時(shí)并未全部消除一旦遭遇特殊情況，疊加當(dāng)前的緊迫形勢，很可能陷入更可怕的風(fēng)險(xiǎn)中沒有強(qiáng)健的體魄，難以應(yīng)對時(shí)代的變局

在局面好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，如何為快速行駛的大船“增肌”與“瘦身”，整體提升靈活性，成為兩道必須解決的難題對蘇寧易購而言，既要以零售價(jià)值為核心鎖定并盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)收入增長；又要通過減值計(jì)提與優(yōu)化資產(chǎn)甩掉包袱，一次性告別負(fù)擔(dān)累贅

對此，蘇寧易購也明確了發(fā)展方向——2022年繼續(xù)推進(jìn)“做好零售服務(wù)商、做強(qiáng)供應(yīng)鏈、做優(yōu)經(jīng)營質(zhì)量”三大戰(zhàn)略不會改變，服務(wù)銷售一體店、供應(yīng)鏈、體驗(yàn)門店建設(shè)三大環(huán)節(jié)的優(yōu)勢將得以進(jìn)一步夯實(shí)

基于“零售服務(wù)商”定位，蘇寧易購建設(shè)面向用戶和商戶兩種不同角色，構(gòu)筑線上線下融合的數(shù)字化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供全場景服務(wù)及營銷能力；同時(shí)面向零售商和供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈、物流、售后和各業(yè)態(tài)的零售云服務(wù)，精準(zhǔn)觸達(dá)各場景用戶，強(qiáng)化線上交易和線下服務(wù)一體化能力

有了這些基礎(chǔ)，一些創(chuàng)新嘗試落地后，很快達(dá)到預(yù)期效果：2023年末，首家“銷服一體”社區(qū)店落地后，僅一個多月的時(shí)間在南京、上海、重慶等全國多個城市落地

步入2022年，首個集家裝、家電、家居、服務(wù)“四位一體”創(chuàng)新門店落地南京孝陵衛(wèi)商圈，開業(yè)期間即獲得家電套購訂單占比近4成、以舊換新消費(fèi)超40萬、客單價(jià)較2023年平均水平增長60%的成績

與此同時(shí)，蘇寧易購也在加強(qiáng)線下店面建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化場景建設(shè)，通過輕資產(chǎn)模式滲透細(xì)分市場參考公告信息，雖然零售云新開加盟店增量有所減緩，但整體仍在可控范圍內(nèi)，截至報(bào)告期末蘇寧易購零售云加盟店近萬家，足以體現(xiàn)該創(chuàng)新模式能夠成為重回正軌的重要支點(diǎn)

為了加速脫困，蘇寧易購也在加速“瘦身”明確聚焦零售的主線時(shí)，決定著非主線板塊，以及主線非盈利板塊將被集中清理，大幅度減輕經(jīng)營負(fù)擔(dān)報(bào)告期內(nèi)，持續(xù)虧損板塊天天快遞的物流業(yè)務(wù)運(yùn)營已被暫停，更多資源投入到倉儲運(yùn)營服務(wù)、大件及高端小件物流業(yè)務(wù)中

綜合2021全年數(shù)據(jù)，蘇寧易購營業(yè)總成本持續(xù)走低，第四季度總費(fèi)用環(huán)比下降了13.6%可見經(jīng)過“瘦身”后，蘇寧易購提升了應(yīng)對變化的靈活性

曙光

既能得出蘇寧易購在平穩(wěn)經(jīng)營的結(jié)論，又能明確其調(diào)整思路非常正確，這些是資本市場愿意高溢價(jià)增持的理由嗎？或許還不夠

先來看一組數(shù)據(jù)：有媒體統(tǒng)計(jì)，2023年上市房企市值坐上了下滑的“過山車”，平均跌幅達(dá)到38.62%；即使萬科A（000002.SZ）、碧桂園（02007.HK）這樣位于頭部且有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的房企，市值下滑幅度也分別達(dá)到28.8%與30.7%

“覆巢之下，焉有完卵”數(shù)據(jù)表明，在地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期后，多數(shù)企業(yè)都會承受巨大壓力，蘇寧易購所在的零售業(yè)同樣如此隨著市場環(huán)境的波動與競爭日趨白熱化，2023年已經(jīng)有同程生活、寶能生鮮、歐尚、豐伙臺等，多家不同形態(tài)的零售企業(yè)退出歷史舞臺沒有足夠的潛力，無法支撐高溢價(jià)的結(jié)果

先看大環(huán)境：2023年12月，國家發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案的通知》提出，釋放重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)潛力，健全家電回收處理體系，實(shí)施家電生產(chǎn)者回收目標(biāo)責(zé)任制，鼓勵有條件的地方在家電等領(lǐng)域推出新一輪“以舊換新”行動，鼓勵開展智能家電下鄉(xiāng)活動

在政策推動下，新房裝修、二手房、老房改造或?qū)⒐餐l(fā)起新一輪零售業(yè)的增長；疊加家電行業(yè)高端化、套系化、場景化、智能化發(fā)展趨勢，出現(xiàn)時(shí)代機(jī)遇的同時(shí)，如何精耕細(xì)作存量市場成為相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)需要面對的挑戰(zhàn)

此時(shí)，蘇寧易購的資產(chǎn)價(jià)值就能閃光一直以來，線下實(shí)體渠道建設(shè)都是其手中一張王牌經(jīng)過新一輪管理層調(diào)整，新團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)同此價(jià)值觀并一直堅(jiān)持到現(xiàn)在

蘇寧易購大數(shù)據(jù)顯示，元旦假日期間，蘇寧易購門店客流環(huán)比增長80%，家電3C以舊換新的咨詢量同比增長100%以上，手機(jī)、油煙機(jī)、冰箱、熱水器換新訂單占比超6成都說互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，線下的價(jià)值已經(jīng)不再，其實(shí)是企業(yè)打開方式有問題

通過多年積累的行業(yè)洞察力，以及對用戶消費(fèi)習(xí)慣的敏感，可以幫助蘇寧易購及時(shí)了解行業(yè)動向而“線上+線下”整合能力正是蘇寧易購的投資價(jià)值所在

在零售場景化大勢已成的背景下，各大品牌對場景化銷售的需求較為集中，海爾、老板、方太等家電品牌更是與蘇寧易購展開了多種形式的嘗試，這些經(jīng)驗(yàn)無疑讓蘇寧易購掌握住先機(jī)

公開資料顯示，海爾加大與蘇寧易購合作力度，有9家三翼鳥場景體驗(yàn)店落地蘇寧易購門店，2022年雙方預(yù)計(jì)完成50家落地；針對海爾旗下的高端品牌卡薩帝，雙方敲定2022年高端市場份額第一、沖刺50億元的銷售目標(biāo)

戰(zhàn)略優(yōu)化、零售聚焦、效率提升，經(jīng)營狀況逐步向好，也就不難理解蘇寧易購獲得資本加持關(guān)注的原因了

結(jié)語

談到發(fā)展，一時(shí)跌倒或速度降低并不可怕，可怕的是南轅北轍，與時(shí)代脫軌

太多的反面案例證明，企業(yè)面對問題是常態(tài)，遇到增長瓶頸更是常見可是一旦改變初衷，做出與時(shí)代需要相左的決策，越是繼續(xù)向前，距離正確方向越是遙遠(yuǎn)

或許蘇寧易購確實(shí)面臨著一些困境，可是面對風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，蘇寧并沒有懷疑自己，而是堅(jiān)定地走在正確道路上積跬步，至千里，蘇寧易購還需要時(shí)間

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